Ралли цен на нефть в первом полугодии 2026-го, спровоцированное эскалацией конфликта на Ближнем Востоке, радикально изменило финансовый ландшафт российского нефтегазового сектора. ПАО «Татнефть» оказалось в числе главных бенефициаров: рост выручки на 21%, удвоение прибыли и увеличение чистого денежного потока втрое — эти цифры говорят о высокой операционной гибкости компании. Однако второе полугодие началось с обвала цен и расширения дисконта. О том, насколько устойчивыми окажутся достигнутые показатели и каковы перспективы дивидендов, — в материале «БИЗНЕС Online».
Ценовые качели
Первая половина 2026 года стала для российского нефтяного сектора одним из самых волатильных периодов за последние несколько лет. Цена сорта Urals совершила головокружительный цикл: от относительно низких значений начала года до пика в апреле и последующего обвала к июлю.
Если в январе и феврале баррель российской нефти в среднем стоил соответственно $40,95 и $44,59, находясь под давлением ожидаемого избытка предложения на мировом рынке, то уже к концу февраля ситуация кардинально изменилась. Причиной послужила резкая эскалация конфликта на Ближнем Востоке, которая привела к фактическому перекрытию Ормузского пролива — одного из ключевых транспортных узлов для мировых энергопоставок.
Это создало ажиотажный спрос на российскую нефть, которая оказалась наиболее доступной и логистически приемлемой альтернативой для азиатских покупателей. По этой причине уже в марте средняя стоимость Urals поднялась до $77 за баррель, а кульминацией этого ценового ралли стало 2 апреля 2026 года, когда Urals достигла отметки в $116 за баррель, обновив максимум за последние 13 лет. В среднем за апрель цена составила $94,87 за баррель, что сулило бюджету рекордные поступления. Однако восстановление поставок из Персидского залива после подписания промежуточных политических соглашений привело к столь же стремительному обвалу: уже в мае средняя цена Urals скатилась до $86,52, а в июне — до $63,52 за баррель российской нефти.
Геополитическая волатильность радикально изменила и структуру ценообразования: если в начале года Urals традиционно торговалась с дисконтом к эталонной марке Brent, то в разгар ближневосточного кризиса дисконт превратился в премию — российская нефть стоила дороже мировых бенчмарков. Однако к концу полугодия дисконт вновь расширился до $27,35 за баррель.
Этот ценовой маятник с заметной задержкой отразился на реальных поступлениях в государственную казну, что связано с особенностями налогового законодательства, где налог на добычу полезных ископаемых рассчитывается с лагом в один месяц. Первые четыре месяца года, отражающие низкие цены начала периода, стали провальными для бюджета: нефтегазовые доходы упали на 38,3% по сравнению с аналогичным периодом 2025 года, составив всего 2,298 трлн рублей, а дефицит бюджета за I квартал достиг 4,58 трлн рублей.
В мае средняя цена Urals скатилась до $86,52, а в июне — до $63,52 за баррель российской нефти
Ситуация начала исправляться только в мае, когда налоговая система наконец учла апрельские ценовые пики: рост нефтегазовых доходов в годовом выражении составил 32,4%, достигнув 678,9 млрд рублей, и май стал вторым месяцем подряд, показавшим уверенный рост после затяжного провала.
Дополнительным негативным фактором для рублевой выручки бюджета стало укрепление национальной валюты весной, поскольку налоговые платежи рассчитываются в долларах и пересчитываются в рубли по текущему курсу, что снизило итоговые поступления в казну даже при высоких долларовых ценах. Именно поэтому общий итог первого полугодия остался негативным. По данным федерального минфина, совокупный объем нефтегазовых доходов за январь – июнь сократился на 22,7% по сравнению с первым полугодием 2025-го.
Стоит отметить и другие важные сопутствующие факторы. Физические объемы экспорта, несмотря на ценовые колебания, оставались на высоком уровне — например, в I квартале поставки в Китай выросли на 31%, достигнув 3 186 тыс. т, а морской экспорт в эту страну в отдельные месяцы доходил до 1,6 млн баррелей в сутки.
По данным за первое полугодие 2026-го, доля сырой нефти в общем объеме российского экспорта составила 26,5%, а в составе экспорта топливно-энергетических товаров — 40,7%. Так, только в июне морской экспорт нефти Urals и ESPO достиг рекордных показателей в июне. Индия увеличила импорт российской нефти на 760 тыс. баррелей в сутки месяц к месяцу до 2,6 млн баррелей в сутки, что составляет около 50% от общего объема импорта нефти. Но в то же время экспорт нефтепродуктов сократился на 230 тыс. баррелей в сутки до 1,9 млн баррелей. 5 июля ОПЕК+ сообщила, что страны – члены альянса, добровольно ограничивающие добычу нефти сверх действующих квот, с августа увеличат производство в совокупности на 188 тыс. баррелей в сутки.
Ормуз налил «Татнефти»
Макроэкономическая картина мира в первой половине 2026 года вкупе с ценовыми колебаниями ярко отразилась на отчетности одного из ключевых игроков отрасли. Компания «Татнефть» — главная кормилица татарстанского бюджета — 28 июля, в день рождения генерального директора Наиля Маганова, опубликовала результаты по российским стандартам бухгалтерского учета (РСБУ), которые продемонстрировали впечатляющую динамику.
Главный финансовый итог полугодия — чистая прибыль «Татнефти» взлетела в 2,3 раза по сравнению с аналогичным периодом 2025 года, достигнув 153 млрд рублей. Столь значительный рост стал прямым следствием ценового ралли, наблюдавшегося весной. Выручка компании увеличилась на 21%, или на 140 млрд, до 814 млрд рублей. Основной прирост обеспечен ростом цен на нефть и нефтепродукты в первом полугодии 2026-го.
Так, продажи собственных нефтепродуктов, куда входит и бензин, выросли на 13,8%, или на 56 млрд, до 460,5 млрд рублей, а поступления от реализации собственной нефти показали удвоенную динамку. Если в январе – июне 2025-го нефти было продано на 254 млрд рублей, то в этом году — на 318 млрд рублей. Рост составил свыше 25%. Кроме того, «Татнефть» отобразила почти 18 млрд рублей в виде поступлений от перепродажи покупной нефти.
Хоть это и незначительно для нефтяной компании, но на 37% выросли поступления от продажи прочей продукции (11,7 млрд рублей), а также почти в 3,5 раза сократился объем услуг и работ по строительству — с 953 млн до 273,7 млн рублей. Прочая реализация принесла в копилку компании дополнительные 5,7 млрд рублей.
Также, как следует из пояснений, компания активно использует агентские схемы и договоры встречных поставок, что увеличивает валовые обороты, но не всегда пропорционально влияет на конечную прибыль.
Больше половины выручки (448 млрд рублей) было получено от операций с тремя внешними контрагентами. В аналогичном периоде прошлого года 330 млрд рублей от общей выручки было получено от четырех контрагентов (каких именно, не указывается).
Основная причина отрицательного сальдо в том, что «Татнефть» в 2026 году продала все свои доли в дочерних организациях из сегмента шинного бизнеса, а также некоторые другие активы за 27,9 млрд рублей
Доходов больше, расходов меньше
Несмотря на выросшие на 21% доходы от реализации, себестоимость продаж практически не изменилась, показав незначительный рост на 0,2% — с 531,9 млрд до 532,9 млрд рублей. В текущих условиях это является сильным позитивным фактором, свидетельствующим об эффективном контроле над производственными расходами в условиях инфляции.
Разрыв между динамикой выручки и себестоимости привел к резкому росту всех показателей прибыли. Валовая прибыль выросла практически вдвое, или на 97,7%, с 142,2 млрд до 281,2 млрд рублей. Валовая рентабельность увеличилась с 21,1 до 34,5%, что говорит о существенном улучшении эффективности основной деятельности.
Прибыль от продаж также показала кратный рост — в 2,7 раза. Если в первом полугодии 2025-го она составляла 86 млрд рублей, то в аналогичном периоде текущего года — 230,6 млрд рублей. Причина того, что темпы роста прибыли от продаж оказались выше темпа роста валовой прибыли, состоит в том, что сумма коммерческих и управленческих расходов снизилась год к году на 10% — с 56,2 млрд до 50,5 млрд рублей. При этом коммерческие расходы показали еще большее снижение — на 13%, или на 6,3 млрд рублей.
Прочие расходы по-прежнему существенно превышают прочие доходы: 96,9 млрд рублей против 37 млрд рублей. Однако отрицательное сальдо прочих доходов и расходов выросло с 44,3 млрд до 59,9 млрд рублей. Убыток увеличился на 15,6 млрд рублей. И это несмотря на значительное снижение курсовых разниц. Расход сократился с 24,9 млрд рублей в 2025 году до 4,5 млрд рублей в 2026-м.
Но основная причина отрицательного сальдо в том, что «Татнефть» в 2026 году продала все свои доли в дочерних организациях из сегмента шинного бизнеса, а также некоторые другие активы за 27,9 млрд рублей. Покупателями выступили общество, находящееся под контролем государства, и иностранное общество. При этом балансовая стоимость выбывших чистых активов после соответствующих корректировок превысила 83 млрд рублей.
Что внутри баланса?
Анализ бухгалтерского баланса показывает, что общие активы компании за первое полугодие выросли на 11% и составили 1,562 трлн рублей. В структуре внеоборотных активов выделяется незначительный, но стабильный рост основных средств, что отражает продолжающуюся инвестиционную программу по поддержанию и развитию добывающих мощностей. При этом наиболее заметное изменение произошло в статье «Прочие внеоборотные активы», которая выросла почти втрое — до 260 млрд рублей.
В оборотных активах ключевым событием стал почти четырехкратный рост денежных средств и их эквивалентов, которые увеличились с 31,4 млрд до 129,1 млрд рублей, что напрямую связано с мощным притоком денег от операционной деятельности. Дебиторская задолженность также выросла, что отражает рост текущей операционной активности. Как следует из пояснений, этот рост как раз связан с созданием крупной долгосрочной дебиторской задолженности в результате продажи долей в дочерних обществах с рассрочкой платежа.
В пассивах баланса обращает на себя внимание укрепление собственного капитала компании, который за полугодие вырос на 11,8%, превысив 1,1 трлн рублей. Этот прирост обеспечен в основном чистой прибылью, частично нивелированной дивидендными выплатами, что свидетельствует о способности компании генерировать прибыль, значительно превышающую распределение среди акционеров.
Одновременно с этим компания активно сокращает долгосрочные обязательства, снизив их на 11% до 81,6 млрд рублей, что говорит о планомерном погашении прочих обязательств. Краткосрочные обязательства при этом выросли с 330 млрд до 371 млрд рублей, что в большей степени связано с увеличением кредиторской задолженности перед поставщиками в условиях роста закупок, а также с приближением сроков погашения части долгосрочных займов. Если в начале 2026 года «Татнефть» должна была 269 млрд рублей, то уже сейчас — 308 млрд рублей. Причем задолженность по налогам и сборам у предприятия увеличилась в 2 раза — с 60,7 млрд до 102,5 млрд рублей.
Денежный поток от текущих операций «Татнефти» вырос более чем в 3 раза и достиг 160 млрд рублей, что является сильным показателем, демонстрирующим способность компании конвертировать прибыль в реальные деньги.
Этот мощный приток позволил компании финансировать инвестиционную программу, чистый отток по которой составил почти 36 млрд рублей, что свидетельствует о серьезных капитальных вложениях в развитие производственных мощностей, а также направить средства на погашение кредитов и выплату дивидендов акционерам.
В частности, на выплату дивидендов за 2025 год компания направила более 30 млрд рублей, а на погашение займов — почти 84 млрд рублей. В результате всех операций чистое сальдо денежных потоков за полугодие сложилось положительным в размере 98 млрд рублей, что и привело к рекордному росту остатков денежных средств на балансе в размере 129,1 млрд рублей.
Как жить дальше?
Однако, оценивая такие высокие результаты, нельзя игнорировать и риски, с которыми сталкивается компания. Главным из них остается геополитическое и санкционное давление, которое уже привело к ограничению доступа к западным технологиям, оборудованию и финансовым рынкам. Как указано в пояснениях, новые пакеты санкций вводятся регулярно, и нельзя исключать дальнейшие ограничения, которые могут создать дополнительные операционные трудности.
Также сохраняется высокая волатильность цен на нефть и нефтепродукты, которая напрямую влияет на выручку и прибыль компании. Кроме того, активно растущая долгосрочная дебиторская задолженность по продаже дочерних обществ несет в себе кредитные риски, связанные с возможностью неполного или несвоевременного возврата средств покупателями.
Тем не менее руководство «Татнефти» оценивает свою способность продолжать устойчивую деятельность как высокую. Низкий уровень долговой нагрузки, мощный денежный поток и значительный запас ликвидности создают необходимую подушку безопасности для преодоления краткосрочных и среднесрочных вызовов. Компания продолжает реализацию своей стратегической инвестиционной программы, направленной на развитие нефтепереработки и нефтехимии, что должно обеспечить долгосрочные драйверы роста даже в условиях изменчивой внешней среды.
В целом же отчетность за первое полугодие 2026 года свидетельствует о том, что «Татнефть» находится в отличной финансовой форме и успешно адаптируется к работе в новых экономических реалиях.
«Цены у нас на бензин все время растут»
Сергей Кауфман — аналитик ФГ «Финам»:
— «Татнефть» стала одним из бенефициаров роста цен на нефть и увеличения маржи нефтепереработки из-за конфликта на Ближнем Востоке и топливного кризиса внутри РФ. Удар по ТАНЕКО в середине июня не успел оказать значительного влияния на результаты. Кроме того, мы полагаем, что в условиях единичного удара ущерб НПЗ был ограниченным. Также на финансовых результатах положительно сказались бухгалтерские факторы: в периоды резкого роста цен расходы у нефтяников растут медленнее доходов, что в моменте может завысить прибыль.
Игнорирование улучшения конъюнктуры и роста прибыли заметно в акциях всех нефтяников, а не только в акциях «Татнефти». В целом российский рынок в последние месяцы находился в состоянии обвала, который затронул все секторы. В основном на рынок давили геополитические факторы — удары по НПЗ, угроза новых санкций США, атаки на танкеры, отсутствие переговоров по Украине. При этом локально наблюдается попытка разворота на фоне мягкой риторики ЦБ, все еще высоких цен на нефть и надежд на улучшение геополитической ситуации.
Локально мы позитивно смотрим на перспективы акций «Татнефти». Уже за первое полугодие дивиденды могут составить, по нашим оценкам, около 33 рублей на акцию. Во втором полугодии конъюнктура пока остается достаточно благоприятной для «Татнефти», хотя прибыль по РСБУ во втором полугодии 2026-го, на наш взгляд, может быть ближе к 100 миллиардам рублей. При этом если положительная конъюнктура сохранится, мы допускаем рост нормы выплат дивидендов у «Татнефти» выше 50 процентов прибыли по МСФО по итогам года.
Наш базовый прогноз в случае увеличения нормы выплат предполагает дивиденды в 70–80 рублей на акцию по итогам года, что предусматривает привлекательный уровень доходности. Наша целевая цена по обыкновенным акциям «Татнефти» составляет 747 рублей, рейтинг — «Покупать». Рисками в инвестиционном кейсе остаются геополитические факторы и возможность снижения рублевых цен на нефть.
Андрей Кочетков — частный инвестиционный консультант:
— Во-первых, рост прибыли в 2,3 раза показывает, что первое полугодие для компании сложилось гораздо лучше, чем в прошлом году, когда цены на нефть были низкими. Ну и, соответственно, цены на топливо тоже. В первом полугодии у нас случился не только нефтяной кризис, но и топливный кризис, чем компания вполне удачно воспользовалась за счет того, что есть хорошие мощности по переработке.
Соответственно, реализация на рынке позволила увеличить как выручку, так и, собственно, прибыль и валовую прибыль. Ждем, что по итогам текущего года дивиденды компании будут гораздо солиднее и компания спокойно сможет исполнить свои обязательства по инвестиционным программам и перед бюджетом Татарстана.
Как я не раз говорил, цены у нас на бензин все время растут, а вот падать они не торопятся, поэтому я думаю, что цены на топливо останутся достаточно высокими. За счет позиций на внутреннем рынке компания сможет обеспечить достаточно высокую прибыль. Может быть, чуть ниже, чем в первом полугодии, когда цены на нефть были заметно выше.
Мы еще не знаем, как себя поведет иранский кризис. Может быть, они (цены на нефть — прим. ред.) будут и еще выше, чем весной. Поэтому пока перспективы достаточно хорошие. По итогам года «Татнефть», вероятно, покажет 250 миллиардов рублей прибыли.