Общество 
11.10.2020

«Россия может оказаться следующей, встав на скользкую дорожку монетизации госдолга»

Александр Виноградов об одной будничной новости, на поверку оказавшейся ящиком Пандоры, который открыл ЦБ РФ

В пятницу 9 октября Центробанк объявил десятикратное расширение лимита по операциям месячного репо, в рамках которых банки могут получать кредиты у ЦБ, предоставляя ему в залог ценные бумаги. Теперь у кредитных учреждений будет возможность более активно закладывать в Центробанк России имеющиеся у них ОФЗ. Но зачем это банкам и почему они вообще будут это делать? Ответ дает экономический обозреватель «БИЗНЕС Online» Александр Виноградов.

И ты, Брут?!

(историческое)

Александр Виноградов: «Произошло всего лишь десятикратное (!) расширение лимита по операциям месячного репо, в рамках которых банки могут получать кредиты у ЦБ, давая ему в залог ценные бумаги» Александр Виноградов: «Произошло всего лишь десятикратное (!) расширение лимита по операциям месячного репо, в рамках которых банки могут получать кредиты у ЦБ, давая ему в залог ценные бумаги» Фото предоставлено Александром Виноградовым

ЭТОТ ГОД ПОРУШИЛ ПРИВЫЧНУЮ УСТОЯВШУЮСЯ СХЕМУ

В пятницу, 9 октября, ЦБ РФ порадовал рынок на первый взгляд рутинной, будничной новостью о некотором изменении параметров возможных сделок репо, доступных рынку. Однако более внимательное изучение вопроса заставляет буквально присвистнуть: изменение является очень серьезным, грозящим, при некоторых условиях, прямо сказаться на жизни каждого гражданина РФ. До их реализации, впрочем, действий надо еще произвести много, но это тот самый случай, когда лиха беда начало, и сам факт требует подробного комментария.

Собственно говоря, что случилось? А произошло всего лишь десятикратное (!) расширение лимита по операциям месячного репо, в рамках которых банки могут получать кредиты у ЦБ, давая ему в залог ценные бумаги. Запущен данный механизм (именно на такой срок кредитования) был в мае 2020 года (обращаю внимание на месяц), при этом в качестве обеспечения принимаются только и исключительно российские госбумаги — облигации федерального займа (ОФЗ), а также облигации субъектов и муниципалитетов РФ, имеющих наивысший кредитный рейтинг. Говоря конкретно, ЦБ заявил, что с понедельника, 12 октября, банкам будет предложен 1 трлн рублей, который они смогут получить под залог этих бумаг, и еще 400 млрд рублей будет предложено банкам в рамках годового репо. Возникает вопрос — зачем, и ответ здесь простой — чтобы дать банкам возможность более активно закладывать в ЦБ имеющиеся у них ОФЗ. Но зачем это банкам и почему они вообще будут это делать?

Здесь, разумеется, возникает вопрос сущности ОФЗ. Эти облигации выпускаются министерством финансов РФ и используются для пополнения бюджета и в рамках обычного процесса исполнения его (в нормальные годы), и для экстренного закрытия возникающих внезапных дыр, что характерно для текущего года и его истории с коронавирусом. Бюджет РФ, как мы знаем, крепко пострадал, дефицит его составит, по прогнозу, порядка 4,5 трлн рублей — эту сумму надо как-либо добывать. Вариантов здесь немного: можно попробовать собрать заметно больше налогов (малореально), можно попробовать сократить расходы федерального бюджета (аналогично, малореально). Можно также попробовать продать на рынке некоторое количество ликвидных активов (в частности, валюты) из ФНБ, продать кому угодно, пусть даже и ЦБ, который под это совершит эмиссию и напечатает рублей, после чего передаст их правительству, которое потратит их на исполнение бюджета. Можно, наконец, банально и просто занять их на рынке — и именно этот путь традиционно является самым привычным для многих стран мира, особенно сейчас, в эпоху низких процентных ставок, что упрощает и удешевляет обслуживание долгов.

Не обошло это стороной и РФ. Российские госбумаги, с точки зрения внешних и внутренних инвесторов, выглядели все эти годы весьма неплохо, обладая приятной доходностью и относительно стабильным курсом рубля, что нивелировало курсовые риски. По большому счету, о сугубо экономических рисках (т. е. что государство не расплатится) речи не шло, опасения были относительно рисков политического характера, связанных с реальными и возможными санкциями. Но этот год порушил привычную устоявшуюся схему.

«ЦБ заявил, что с понедельника 12 октября банкам будет предложен 1 трлн. рублей, который они смогут получить под залог этих бумаг, и еще 400 млрд. рублей будет предложено банкам в рамках годового репо» «ЦБ заявил, что с понедельника 12 октября банкам будет предложен 1 трлн рублей, который они смогут получить под залог этих бумаг, и еще 400 млрд рублей будет предложено банкам в рамках годового репо»

ОСТАЕТСЯ ОДИН ПУТЬ — ПРОДАВАТЬ ОФЗ

Во-первых, возникла проблема с нерезидентами. Если в прошлом году они активно покупали российский госдолг, обеспечив 80% суммы, которую минфин привлек в бюджет, то в этом ситуация развернулась в обратную. Обвал рубля (т. е. резкий рост курсовых рисков) и падение нефтяных доходов на фоне снизившейся ставки спровоцировали падение интереса: с начала года нерезиденты увеличили вложения в ОФЗ всего на $1,2 млрд, а в третьем квартале чистым итогом была продажа объемом в $0,7 миллиарда. Отдельно отмечу роль ставки: ставка снижающаяся провоцирует делать покупки («хватай скорее, а то потом доходность еще ниже будет»), но ставка уже снизившаяся подавляет желание инвестировать в данный инструмент. ЦБ, как мы помним, в какой-то момент срубил ставку аж на целый процент, и это все в сумме не дало возможности прокатиться на этом снижении и привлечь значимые деньги из-за рубежа.

Во-вторых, вся борьба с адским коронавирусом очень сильно отразилась на отечественной экономике и ситуации с бюджетом. Вполне вероятно, что здесь цена лекарства оказалась страшнее самой болезни. Дефицит бюджета в этом году составит, по оценкам, порядка 4,5 трлн рублей, которые надо откуда-то взять. «Палить резервы» не хочется, более того, некоторое время назад была дана радостная новость об увеличении размеров ФНБ — в силу переоценки его валютной части, произошедшей по причине обесценения рубля. Остается один путь — продавать ОФЗ. Но кому именно, кто будет покупателем?

Таковым покупателем стали российские банки, в первую очередь те, у которых в капитале есть заметная доля государственного участия. ОФЗ покупались за счет рублевых резервов, которые банки хранили на депозитах в ЦБ и в его купонных облигациях. Увы, с февраля финансовый запас уполовинился, с 4,3 трлн. рублей он сократился до 2,1 трлн. рублей, и при этом минфин заявляет о планах разместить на рынке нового долга еще на 2 трлн рублей, который при таких вводных непонятно кто купит, таких покупателей на рынке просто не наблюдается. Запасов госбанков хватило на сентябрь, даже было установлено три рекорда: самый большой объем продаж ОФЗ за месяц, наибольший объем средств, привлеченный за торговый день (215 млрд рублей), и самая крупная исполненная заявка (95 млрд рублей). Но при этом все сентябрьские торги именно что реальными торгами были лишь условно — на все размещения приходил некий крупный капитал, который и выгребал львиную долю предложенных бумаг, по 76% от объема 9 и 16 сентября и 66% 24 сентября.

А ЧТО ЕЩЕ ДЕЛАТЬ?

И вот на таком фоне ЦБ десятикратно, до 1 трлн рублей, увеличивает лимит месячного репо под залог ОФЗ. Комбинация просматривается элементарная: ЦБ дает такие параметры сделки, некий госбанк (или их группа) выкупает очередную эмиссию ОФЗ, после чего немедленно сдают ее в качестве залога в ЦБ, получая взамен свежеэмитированные живые деньги. При этом, судя по всему, процентная доходность по ОФЗ будет выше, чем по той сделке репо, и данная процентная дельта и составит доход банка, его комиссию за оказанную услугу. Фактически можно говорить о том, что такая мера открывает дорогу к «количественному смягчению» по-русски, поскольку и в США, и в Европе, и в Японии для финансирования обязательств правительств используется практически полностью аналогичный механизм.

Нет, это, конечно же, не прямая монетизация госдолга, не финансирование обязательств посредством прямой чистой эмиссии. Пока нет. Но это прямой шаг именно в данном направлении. Опять же, ничего специфически дурного здесь тоже нет, но есть основания полагать, что в данном случае — на российской почве — эта мера сыграет совсем не так, как в вышеупомянутых США, Европе и Японии. Японского опыта я уже некоторое время назад касался, аналогично были рассмотрены ситуации в Индонезии и Турции. Россия, таким образом, вполне может оказаться следующей, тоже встав на скользкую дорожку монетизации госдолга. Конец ее известен — жесткая инфляция, разрушающая производственные цепочки, отток капитала и долларизация экономики на фоне ее деградации.

С другой стороны, а что еще делать? Запасы валюты нужны, налоги повышать сложно, а резать расходы бюджета, те самые 17% «секретных» расходов и порядка 40% расходов на разнообразных силовиков, Кремль никак не готов. Хороших вариантов тут в принципе не просматривается. Вот и приходится так делать: немножко эмиссии, немножко инфляционного налога, аккуратно размазать ровным слоем по социуму. Авось и обойдется — на данный момент.

Мнение автора может не совпадать с позицией редакции

Печать
Нашли ошибку в тексте?
Выделите ее и нажмите Ctrl + Enter
Комментарии (17) Обновить комментарииОбновить комментарии
Анонимно
11.10.2020 09:18

При таком уровне расходов на силовиков, будущего у данной системы нет никакого.

  • Анонимно
    11.10.2020 09:18

    При таком уровне расходов на силовиков, будущего у данной системы нет никакого.

    • Анонимно
      11.10.2020 09:43

      Не только на силовиков, но и вообще на госслужащих.
      Нужно сокращать бюджетные расходы....
      Уменьшать налоги, тарифы...
      А сейчас с точностью до наоборот.
      Результат то известен, хоть и инвариантен.

      • Анонимно
        11.10.2020 21:28

        Даже Греф и Кудрин уже в СМИ высказались на тему поднятия налогов.

    • Анонимно
      11.10.2020 12:01

      А тут «лишь бы день простоять, да ночь продержаться».

    • Анонимно
      11.10.2020 21:21

      Согласен, резать расходы на силовиков вполне себе решение. То, что для привыкших держать общество в ежовых руковицах федералов это неприемлемо - другой разговор.

    • Анонимно
      12.10.2020 10:36

      Полтриллиона баксов на их век хватит, а там трава не расти.

  • Анонимно
    11.10.2020 10:35

    Написал бы проще, что в России начнут усиленно печатать рубли. Эка новость. А куда деваться то? Как тут написали, есть три способа пополнить дефицит бюджета. Собрать больше налогов, урезать расходы и вот, печатать рубли. Других способов нет. А как это будет происходить - это уже технические детали. Будут раздавать деньги под залог своих же выпущенных государством ОФЗ коммерческим банкам, а можно еще проще. Просто Минфин выпускает свои ОФЗ и обменивает их у ЦБ на рубли напрямую, чтобы покрывать дефицит бюджета, а новые деньги поступают в казначейства. Вот и все.

    Да, еще. По поводу постоянного упоминания валюты. Например вот.

    Запасы валюты нужны, налоги повышать сложно, а резать расходы бюджета, те самые 17% «секретных» расходов и порядка 40% расходов на разнообразных силовиков Кремль никак не готов.

    Нет никакой прямой связи закрытия дефицита бюджета и наличия запасов валюты. Это все равно печатание денег. Только тут в роли ОФЗ будет выступать та самая валюта, которая есть в тех же фондах, в резерве. Валюту не могут просто так запустить в оборот. В этом и проблема, когда ЗВР распухает от продажи нефти, а запустить ее для покрытия дефицита или для стимулирования экономики в оборот невозможно. Для этого нужны все же рубли. А их печатает только ЦБ.

    Sheldon

    • Анонимно
      11.10.2020 15:20

      Когда вижу минусы, то понимаю, что до многих тут не доходит. Просто тупые. Валюта в фондах ничего не решают для покрытия дефицита бюджета. Конечно, их можно продавать банкам, предприятиям и частным лицам, имеющие валютные счета и просто наличные, чтобы получить от них рубли. Эти рубли потом можно запустить в оборот. Также как можно продвать те же самые ОФЗ, правда к ним доверия все меньше и меньше. Но проблема в том, что все деньги в рублях уже в обороте, потому и изъять из под подушки невозможно в достаточном количестве. Их там нет особо. Если и есть то в опять таки в валюте. Потому единственный выход, начать печатать рубли и запустить маховик инфляции, даже, если в кубышке валюты на многие миллиарды. Они тут ничего не решают. Да, если возникает на них спрос, то можно их вбросить. Тогда курс доллара опять понизится, но проблема так и не решится. Надо опять печатать рубли, если экономика буксует.

      Sheldon

      • Анонимно
        11.10.2020 21:58

        Вам их уже печатают, когда минфин продает валюту из фнб. И ставку снизили до минимумов. Но вот что-то оно не работает.

        • Анонимно
          12.10.2020 10:44

          21:58 Уже объяснил. Рублевых накоплений у населения и предприятий не так много, чтобы пускать их на покупку валюты. А рубли получить не откуда им. Все закредитованы, долгов много, а экономика не работает. Можно напечатать деньги, но как их раздать, чтобы выросла экономика, а не расходы бюджета. В этом и проблема.

          Sheldon

        • Анонимно
          12.10.2020 11:00

          21^58 Да, еще. Пожалуйста вникните в то, что написали. Кто печатает деньги, как потом эти деньги попадают в оборот, причем тут минфин, продающий валюту? Полный набор логически несвязанных действий. Потому и не работает, как вы написали.

          Sh

  • Анонимно
    11.10.2020 11:02

    Эти силовики сжирают 57% всего госбюджета и не только гос. Я понимаю у нас и коммерсы не идеальные, не чисто и не аккуратно платят налоги, но нафига у нас столько силовиков, с такими большими тратами на них, если они не могут установить чистоту и порядок даже в налоговой и прочих правоохранительных сферах?! Результат правления несменяемого, всё больше сводит страну к смыву словно в унитазе.

  • Анонимно
    11.10.2020 11:20

    По сути - прикрытая фиговым листком ОФЗ эмиссия рублей в масштабах, которым ельцинское правительство позавидует.
    Пока работает. На пару лет, возможно, хватит затыкать бюджетные дыры.
    А там, как известно, то-ли ишак, то-ли падишах...

  • Анонимно
    11.10.2020 12:36

    Чтобы восполнить эти самые ни кому не нужные 57% как минимум нудны производства с доходностью выше этих 57%.И много мы таких поизводств знаем.Кроме производства водки других нет.Но столько страна не выпьет.

  • Анонимно
    11.10.2020 20:22

    ЭТО ТРЫНДЕЦ СКАЖУ КАК БАНКИР С 25 ЛЕТНИМ СТАЖЕМ

  • Анонимно
    12.10.2020 23:48

    Это ускорит обращение денег в финансовом контуре, но до реальной экономики много не дойдёт и инфляции не будет, - настоящей инфляции, а не залезание в наш карман директивно.

Оставить комментарий
Анонимно
Все комментарии публикуются только после модерации с задержкой 2-10 минут. Редакция оставляет за собой право отказать в публикации вашего комментария. Правила модерирования
[ x ]

Зарегистрируйтесь на сайте БИЗНЕС Online!

Это даст возможность:

Регистрация

Помогите мне вспомнить пароль