Нефть и нефтехимия 
5.02.2018

Оферта – блюдо, которое подают холодным: как ТАИФ миноритариев перехитрил

Альберт Шигабутдинов и Ко объявили обязательный выкуп акций НКНХ, заблаговременно обрушив котировки отказом от выплаты дивидендов

ОАО «ТАИФ» выставило обязательное предложение по выкупу 18,5% обыкновенных и 52% привилегированных акций дочернего «Нижнекамскнефтехима». По нашим подсчетам, все основания сделать такую оферту были и год назад, но главный акционер решил повременить, припрятав часть акций от пакета, выкупленного у «Татнефти». Теперь бумаги можно купить подешевле. Впрочем, сейчас котировки выросли — кто-то верит, что ТАИФ предложит инвесторам премию.

ТАИФ выставил обязательное предложение по выкупу 18,5% обыкновенных и 52% привилегированных акций дочернего «Нижнекамскнефтехима» Фото: prav.tatarstan.ru

КУДА СПРЯТАЛИ 3%?

В конце минувшей недели стало известно, что ОАО «ТАИФ» выставило обязательное предложение по выкупу 297,5 млн обыкновенных (или 18,48% от всего объема выпуска) и 114 млн привилегированных акций (или 52,07% всего объема) дочернего ПАО «Нижнекамскнефтехим».

Первое, что стоит прояснить: такое предложение, согласно закону, делается в обязательном порядке при получении фактического контроля одним собственником более 30, 50 либо 75% голосующих акций. При этом набирать акции далее — скажем, в диапазоне «50% + 1 акция» до тех же 75% — вы можете без каких-либо оферт.

Один из первых вопросов, который может возникнуть у читателей, следящих за темой: почему именно сегодня?  Ведь, скажем, крупный пакет акций НКНХ у «Татнефти» был выкуплен годом ранее, в декабре 2016 года. По итогам 2016 года мы видим ООО «Телеком-Менеджмент» с долей 52,35% и далее ОАО «ТАИФ» с долей 22,18% — итого 74,53% обыкновенных акций. При этом само юрлицо ОАО «ТАИФ» появилось в списке аффилированных впервые: на основании контроля более 20% голосующих акций, до этого момента компания была представлена только дочерним «Телеком-Менеджмент».

Здесь сразу можно уловить хитрый маневр: «Татнефть» продала 24,9999% «обычки», а на ОАО «ТАИФ» оформили только 22,18% тех самых обыкновенных акций. Спрашивается: куда делись 2,8199%? Параллельно, по итогам четвертого квартала 2016 года мы видим, что свои 0,17% продал и экс-генеральный директор НКНХ, один из «генералов» нефтехимии РТ, Владимир Бусыгин. Однако одновременного изменения долей кого-либо из публичных аффилированных лиц мы не видим.

Вероятно, акции были оформлены на другое лицо или круг лиц, формально не подконтрольных ГК ТАИФ, иначе пришлось бы делать обязательную оферту. Но зачем это было нужно?

Свои 0,17% акций продал и один из генералов нефтехимии РТ Владимир Бусыгин Свои 0,17% акций продал и один из «генералов» нефтехимии РТ Владимир Бусыгин (справа) Фото: «БИЗНЕС Online»

МАНЕВРЫ С КОТИРОВКАМИ

Так совпало, что акции у «Татнефти» выкупались, когда биржевые котировки достигли исторически максимальных отметок, для чего были объективные основания. Из квартала в квартал в 2016 году НКНХ отражал рекордную прибыль (исключение составил итог года, когда чистый профит сократился на 1,5 млрд рублей до 25,05 млрд). Держатели акций ждали хороших дивидендов, а слухи об оферте еще больше разогрели рынок. Ведь стоимость выкупа в таких случаях обычно рассчитывается как среднее значение за шесть предыдущих месяцев.

Если бы ТАИФ сделал аналогичную по объему оферту в тот момент, то одну обыкновенную акцию пришлось бы справедливо оценить по 65,7 рубля за бумагу (весь пакет — в 19,6 млрд), а «префы» — в 31,6 рубля (3,6 млрд). Итого пришлось бы как минимум зарезервировать, а то и потратить 23,2 млрд рублей.

Но от обязанности делать оферту ТАИФ, как видим, увильнул, а весь прошедший год не терял времени даром. 7 марта 2017 года совет директоров принял решение рекомендовать общему годовому собранию акционеров не выплачивать дивиденды вообще. На таких новостях акции главного нефтехимического предприятия РТ сразу спикировали с 70 до 50 рублей, да так и не оправились.

Свою позицию не платить топ-менеджмент (как и ключевые акционеры) объяснил реализацией крупнейшего инвестиционного проекта, который, к слову, уже откладывался много лет. Речь идет о строительстве заводов этиленового комплекса в партнерстве с немецкой компанией Linde, общая сумма соглашений составила $12 млрд, из них 85% должны составить заемные средства.

Могли ли инвесторы ожидать такого развития событий? Разумеется, да: намерения строить комплекс ТАИФ уже вынашивал давно, и попытки протащить решение о заморозке дивидендов были и ранее — в сентябре 2015 года. Но на тот момент пакетом владел госхолдинг «Связьинвестнефтехим», и, видимо, республика настояла на своем праве получить причитающуюся долю. Далее под занавес 2015 года пакет был приватизирован «Татнефтью», которая и получила долю с прибыли.

В январе то ли за счет тонкого рынка, то ли на инсайдах о предстоящей оферте обыкновенные акции НКНХ вновь подскочили с 52 до 60 рублей за бумагу Фото: prav.tatarstan.ru

Сейчас, если рассчитать стоимость выкупа как среднюю за последние полгода, то получится 50,2 рубля за «обычку» или 14,9 млрд рублей; за «префы» — по 27,2 рубля еще 3,1 млрд рублей — итого 18 млрд рублей. Получается, что Шигабутдинову и Ко удалось снизить потенциально необходимую на выкуп сумму на 5,2 млрд рублей, или 22%. И это как минимум.

Видимо, боссы ТАИФа, выждав положенный срок, сочли, что момент выставить оферту настал. При этом обращает на себя внимание то, что в данный момент в распоряжении холдинга целых 81,52% обыкновенных акций и 47,93% привилегированных акций (100% за вычетом доли к выкупу). Получается, 4,18% акций ТАИФ скупил тихой сапой — плюсом к тому, что имел на конец 2016 года после сделки с «Татнефтью». Ну или опять же эти акции хранились где-то в загашнике.

Добавим, что в январе то ли за счет тонкого рынка, то ли на инсайдах о предстоящей оферте обыкновенные акции НКНХ вновь подскочили с 52 до 60 рублей за бумагу. На фоне появления новости об оферте котировка поднималась до 64,4 рубля за акцию, но на символическом объеме торгов — 2,4 млн рублей.

«ОАО „ТАИФ“ не ставит целью приобретение 100 процентов акций ПАО „Нижнекамскнефтехим“», — говорится в пресс-релизе компании. Что ж, действительно, для того, чтобы удержать миноритариев от соблазна продать акции, сделано все.

Впрочем, есть и более фантастический вариант: ТАИФ на самом деле скупает остаток акций, чтобы осуществить давний план и перевести свой холдинг на одну акцию. А там и до IPO, о котором Альберт Шигабутдинов говорил из интервью в интервью, не так далеко. Превращение в публичную компанию дало бы, в частности, дополнительную защиту от недружественного поглощения. Впрочем, это настолько противоречит корпоративным ценностям группы, что для этого должна произойти целая революция в мышлении.

Альберт Шигабутдинов Видимо, боссы ТАИФа, выждав положенный срок, сочли, что момент выставить оферту настал Фото: «БИЗНЕС Online»

«НА РЫНКЕ АЖИОТАЖНОГО СПРОСА НЕ БУДЕТ, ТАК КАК FREE FLOAT ОЧЕНЬ НИЗКИЙ, АКЦИЯ НЕЛИКВИДНА»

Мнением о реальных подоплеках предложения ТАИФа по выкупу акций «Нижнекамскнефтехима» с «БИЗНЕС Online» поделились эксперты финансового рынка.

Алексей Калачев  эксперт-аналитик АО «ФИНАМ»:

— Цена выкупа акций, который проводится по формальной необходимости, обычно соответствует средневзвешенной рыночной цене за предыдущие полгода. Если компания заинтересована в выкупе, может быть предложена цена с премией к текущим рыночным котировкам. Средняя цена обыкновенных акций НКНХ за предыдущие полгода может составить около 50 рублей за штуку, привилегированных — около 27 рублей, что не выше, а ниже текущих котировок. То есть ТАИФ может соблюсти формальности, выставив обязательную оферту, но выкупать и не придется. Но, судя по реакции рынка, показавшего рост котировок, игроки рассчитывают, что ТАИФ заинтересован в выкупе и предложит премию.

Я не думаю, что ТАИФ заинтересован в выкупе всех акций. Даже по средней цене за полгода это обошлось бы ему в 18,76 миллиарда рублей, а если с премией к рынку, то и до 25 миллиарда рублей. Скорее всего, все дело ограничится только соблюдением формальностей, а реального выкупа значительного объема не произойдет. Да и зачем? У ТАИФа и так достаточно акций, чтобы проводить все нужные решения. Чтобы провести делистинг и сделать НКНХ непубличной компанией, нужно сосредоточить более 95 процентов и объявить принудительный выкуп. Но что это даст? Да, меньше станет отчетности. Но потеряется рыночная капитализация большого актива.

Наталья Мильчакова  заместитель директора аналитического департамента «Альпари»:

— Бумаги будут выкупаться либо по средневзвешенной цене за последние полгода, либо по цене, установленной независимым оценщиком. Так как средневзвешенная цена за полгода окажется намного ниже сегодняшней рыночной цены, не исключено, что эмитент для этой цели пригласит независимого оценщика, иначе условия выкупа окажутся неприемлемыми для миноритарных акционеров.

Консолидация пакета «Нижнекамскнефтехима» даст ТАИФу дополнительные конкурентные преимущества: это перспективный актив, в настоящее время на территории «Нижнекамскнефтехима» строится новый завод по производству пластмасс. Что касается выкупа с рынка, то, судя по тому, что подавляющее большинство акций принадлежат большому количеству крупных собственников, на рынке ажиотажного спроса не будет, так как free float очень низкий, акция неликвидна. По нашему мнению, во free float у НКНХ находится на сегодняшний день не более 3 процентов обыкновенных акций. Реальные сделки, конечно, должны быть, но, вероятнее всего, их будет совсем немного.

Владимир Рожанковский  инвестиционный аналитик Global FX:

— На рынке множатся однотипные истории. Неэффективность российского фондового рынка (санкции, неудовлетворительная внешняя конъюнктура и так далее) приводят к несправедливой (заниженной) оценке рынком акций компаний. Если руководство такой компании обязательно хочет, чтобы она оставалась публичной (ее акции обращались на бирже), то актуальным становится такой широко известный прием, как buyback (выкуп собственных акций задешево). Но в какой-то момент у главных бенефициаров начинается потеря терпения, и тогда они начинают задумываться о делистинге (исключении акций компании из биржевого списка).

С точки зрения частных инвесторов и пассивных миноритариев это всегда грустный процесс, поскольку с уходом каждой такой компании падает и без того низкая ликвидность российского фондового рынка. «Нижнекамскнефтехим», в середине первой декады 2000-х весьма популярная биржевая бумага, представляющая уникальное по своим масштабам и перечню выпускаемой продукции нефтехимическое предприятие, в последние годы на фоне ползучих кризисов неуклонно теряло рыночную ликвидность, а вместе с ней — и справедливую стоимость компании. Судите сами: по состоянию на 2 февраля сего года на Московской бирже было заключено по обыкновенным акциям всего 8 сделок на общую сумму 292,5 тысячи рублей, а по привилегированным — 121 сделка на 2 миллиона 773 тысячи рублей. Нет нужды пояснять, какая это капля в море в масштабах ежедневных производственно-торговых операций НКНХ.

Таким образом, консолидация предприятия ТАИФ — это логический процесс, ставящий целью возвращение предприятия к непубличному статусу, в котором есть и свои плюсы. В частности, непубличным предприятием легче управлять; для непубличного предприятия нет нужды постоянно по каждому чиху созывать собрания акционеров. Отвечая на вопрос о рыночной стоимости предприятия: его enterprise value (EV), рассчитанное по рыночной капитализации, на сегодняшний день составляет около 89 миллиардов рублей при выручке 180 миллиардов рублей. Реальная стоимость предприятия, рассчитанная по его активам к зарубежным аналогам, должна быть никак не меньше 700–800 миллиардов рублей (12,7–14,5 миллиардов долларов). Учитывая затянувшуюся неэффективность российского рынка, надежды на то, что в обозримом будущем акционерная стоимость НКНХ приблизится к этой цифре, на самом деле нет. Стало быть, ТАИФ принял правильное решение.

Печать
Нашли ошибку в тексте?
Выделите ее и нажмите Ctrl + Enter
Комментарии (36) Обновить комментарииОбновить комментарии
Анонимно
5.02.2018 08:29

и Центробанк сделал вид что этой махинации не заметил? за сколько Эльвира Сахипзадовна "не заметила"?

  • Анонимно
    5.02.2018 08:29

    и Центробанк сделал вид что этой махинации не заметил? за сколько Эльвира Сахипзадовна "не заметила"?

    • Анонимно
      5.02.2018 11:05

      в 90х годах работников НКНХ вызывала администрация и заставляла половину акций получиных по приватизации "добровольно" во временное пользование сдавать в командитное общество под угрозой увольнения.говорили что это командитное общество аккумуллирует акции что бы трудовой коллектив имел право голоса. схема сработала коммандитное общество благополучно изчезло. люди добровольно, во временное пользование дали акции и остались с носом. но где то акции всплыть должны.ответы когда услышим?

      • Анонимно
        5.02.2018 14:31

        У вас был шанс стать совладельцем, собственником предприятия. А вы этот шанс пропускали. А теперь злитесь на всех. Но истинная причина в вас самих.

      • Анонимно
        5.02.2018 14:41

        А не слышали разве? У Таифа был 25%+ пакет акций плюс им передали в доверительное управление 25%+ акций РТ. Потом они тихонько выкупили 25%+ акций у коммандитного товарищества и стали владельцами контрольного пакета. Потом получили еще 25% через Татнефть. Т.е. у них сейчас 75%+ акций Нижнекамскнефтехима.
        Эта сделка по выкупу у коммандитного товарищества была очень тихой и промелькнуло только при обязательном раскрытии существенного события. Я, например, приглядывал любительски в ожидании этой сделки и то узнал через 9 месяцев после завершения сделки.
        Нету больше коммандитного, все теперь у Таифа.

        • Анонимно
          5.02.2018 14:58

          Богатые ьогатеют.бедные беднеют. Бедная россия.

        • Анонимно
          5.02.2018 17:12

          старт был такой связьинвест (РТ) 37%, командитное товарищество 18.3%, ТАИФ 11.3%, юр. лица 14.5%, остаток физ.лица. Финиш наблюдаем мы с вами со стороны. Браво бабай.

  • Анонимно
    5.02.2018 08:32

    Акции Казаньоргсинтеза тоже торгуются на бирже. Но вот привелегированные её акции в 10 раз дешевле обыкновенных. А у Нижнекамскнефтехима только в 2 раза?

    • Анонимно
      5.02.2018 09:53

      Нужно спекулянтам присмотреться к данному факту!

    • Анонимно
      5.02.2018 15:01

      не может быть прямой зависимости цены обычки от префа. На прив. акции дивиденд = 25 копеек, на обычку = 3-5 рублей. Почувствуйте разницу =). Читайте устав, а также закон об АО.

  • Анонимно
    5.02.2018 09:06

    почему кому то можно такие схемы на миллиарды крутить а других за 70 тысяч рублей пытаются посадить?

  • ПанАлекс
    5.02.2018 09:14

    Когда нибудь узнаем, кто хозяин ТАИФа, а то в статье "боссы ТАИФа" это как то неконкретно. То, что те, кто числится в Форбс как акционер ТАИФа скорее всего "младшие партнеры" без решающего голоса. Это история с Рубином показала: не разрешил хозяин 4 млрд. на Рубин дать - и теперь тот и живет на бюджет в 1 млрд...

  • Анонимно
    5.02.2018 09:52

    Схематоз сплошной. Танеко запустит выпуск бензина перестану заправляться на бабаевском таифе.

    • Анонимно
      5.02.2018 11:06

      Это думаешь кого то волнует где ты будешь заправляться.

  • Анонимно
    5.02.2018 10:10

    запасайтесь дубьем...они в кремлевском списке.

  • Анонимно
    5.02.2018 10:13

    Давно пора СК придти на ТАИФ и разобраться со схематозом.
    Или команды нет?

    • Анонимно
      5.02.2018 10:24

      Нет команды и не будет. Пока власть не сменится. Именно поэтому и власть не сменится.

      • Команда давно есть,но пока собирают оперативную информацию на удащливых и папочку сразу же выложат президенту Путину и премьеру Грудинину после выборов и народу ограбленному Татарстана не долго осталось ждать справедливости!

  • Анонимно
    5.02.2018 10:45

    встретил знакомого ИП знимается грузоперевозками, спрашиваю как дела? говорит так себе. я спарашиваю не выгодно? а услышал потресающий ответ если бы было выгодно то бабаевские сыновья не занимались бы нефтепереработкой, химией а ездили за рулем камазов оказывали транспортные услуги .

    • Я тоже когда спрашивают выгодно доить молоко и я тоже так же отвечаю про Бабая и его сынков! И еще про Мингазова говорю он бы не завалил бы свой Вамин бы и доил бы ,доил бюджет дальше!

  • Правильно миллиардеры Таифа ,что попали в списки ЦРУ отменили дивиденты! Зачем плодить дармоедов других миллиардеров,тем более скоро Путин с премьером Грудининым все равно национализируют бабаевцев и выкупит все заводы Таифа по той цене по какой они "купили " их в годы суверенитета!

    • Анонимно
      6.02.2018 10:20

      Размечтались. Этого не будет НИКОГДА, не для этого они все во власть идут, а для лоббирования своего бизнеса, и бизнеса своих друзей.

  • Анонимно
    5.02.2018 11:06

    ЦБ этого напрямую увидеть не может. И не имеет право лезть в запросами. Должны быть заявления от акционеров.

  • Анонимно
    5.02.2018 11:07

    Глупости. Этот схематоз типичен для рынка ценных бумаг

    • Анонимно
      5.02.2018 12:14

      еще обнал. уклонение от налогов, непонятное выделение земли, раздача заказов и распил бюджета по своим....все жд так типично...давайте просто молчать в тряпочку...

  • ПутчДемона
    5.02.2018 14:06

    Мастерски воплощённая схема скупки "внезапно" подешевевших акций лишь еще раз показала, что законы об акционерных обществах и иже с ними выстроены для дальнейшего обогащения олигархической прослойки. Что-то в законах упущено.

    • Анонимно
      5.02.2018 14:54

      Т.е. требования закона о подаче обязательного предложения вы называете "схемой скупки"? Причем еще даже не "воплощенной"!
      Похоже вы из тех людей, которые слышат звон, да не знают о чем о он.

      • Анонимно
        5.02.2018 18:49

        Нам все слышен звон, а он неверный по мнению отдельных лиц. А в итоге Таиф скупил все под корень именно "прозвеневшим" образом....

      • Анонимно
        6.02.2018 10:21

        Именно так обломки РАО ЕЭС отжимают за копейки акции у миноритариев.

  • Анонимно
    5.02.2018 14:42

    "Постоянно по каждому чиху созывать собрание акционеров..."!
    Ах вот значит как созываются у нас собрания! А я, наивный, полагал, что они созываются по требованию закона. Или это "аналитик" чушь излагает вкупе с остальным текстом?

  • Анонимно
    5.02.2018 20:35

    Тут по крайней мере соблюдается какая никакая законность. Никто акций не отбирает, как в истории с "диалог инвест".

  • Анонимно
    5.02.2018 21:37

    Прочитал и вспомнил знаменитой изречение Лёни Голубкова - Мы партнёры.Дело МММ живёт и процветает.

Оставить комментарий
Анонимно
Все комментарии публикуются только после модерации с задержкой 2-10 минут. Редакция оставляет за собой право отказать в публикации вашего комментария. Правила модерирования
[ x ]

Зарегистрируйтесь на сайте БИЗНЕС Online!

Это даст возможность:

Регистрация

Помогите мне вспомнить пароль

Подпишись на нас в Zen