«А дальше – только терпеть…»: Набиуллина решилась понизить «ключ» еще на 0,25%

Это 10-е заседание подряд, когда ЦБ смягчает денежно-кредитную политику, но последние два заседания Банк России стал делать это более сдержанно: сначала на 50 б. п. и на предыдущем — 25 б. п. Фото: «БИЗНЕС Online»

«Ключ» все-таки снизили на 0,25 пункта, как и в прошлый раз. Вопреки инфляции и топливному кризису

На сегодняшнем заседании совет директоров Банка России снизил ключевую ставку еще на 25 базисных пунктов до 14%, говорится в сообщении ЦБ. Регулятору предстояло решить, продолжить ли курс на смягчение, начатый в июне 2025 года, взять паузу или пойти по сценарию, который еще не так давно казался немыслимым — развернуться к ужесточению. Это 10-е заседание подряд, когда ЦБ смягчает денежно-кредитную политику, но последние два заседания Банк России стал делать это более сдержанно: сначала на 50 б. п. и на предыдущем — 25 б. п.

Экономика в II квартале 2026 года росла умеренными темпами. «Существенный рост цен и повышение инфляционных ожиданий в летние месяцы во многом были связаны с разовыми факторами. Оценка показателей устойчивой инфляции остается в диапазоне 4–5% в пересчете на год. Рост кредитования в июне немного замедлился», — говорится в пресс-релизе.

Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий, заявляет регулятор.

Еженедельно стоимость бензина увеличивалась более чем на 2%, а на дизтопливо — более чем на 3%, следует из данных Росстата. Но к концу месяца ситуация улучшилась: на неделе с 14 по 20 июля бензин подорожал на 1,66%, а дизель — на 1,87% Фото: «БИЗНЕС Online»

Снижение произошло вопреки ожиданиям рынка. Так, в июне инфляция в России ускорилась и превысила 6% (цель ЦБ по инфляции — 4%), следует из данных Росстата. Большой вклад внес быстрый рост цен на топливо и плодоовощи. Недельные данные по инфляции в июле показали существенное ускорение роста цен, и большой вклад в это со стороны топлива. Это после заседания признала и сама глава ЦБ Эльвира Набиуллина.

«Оперативные данные указывают на то, что удорожание топлива начинает распространяться на цены по широкому кругу товаров и услуг», — сказала она, при этом подчеркнув, что текущий всплеск инфляции рассматривается как временное явление.

Из других заявлений Набиуллиной:

• ЦБ РФ рассматривает текущее ускорение роста цен как временное.
• Оценка показателей устойчивой инфляции остается в диапазоне 4–5%.
• ЦБ исходит из того, что компании восстановят свои производственные мощности до конца 2026 года.
• Инфляция вернется к цели в 2027 году и закрепится.
• Требуется более высокая траектория ключевой ставки из-за новых вводных данных по бюджету и возможных вторичных эффектов от произошедшего роста цен.
• ЦБ видит, как кабмин принимает меры по стабилизации ситуации на топливном рынке.
• По информации региональных учреждений ЦБ, ситуация на топливном рынке постепенно нормализуется.
• Банковский сектор РФ адаптировался к санкциям, ЦБ не видит больших проблем. Сегодня Еврокомиссия приняла 21-й пакет санкций, который предусматривает заморозку активов и запрет на предоставление денежных средств 94 российским банкам.
• Ситуация с выбывающими производственными мощностями уменьшит ожидания по ключевой ставке.
• Полностью исключить возможность повышения ставки невозможно. Превентивно «дергать» ставку вверх оснований нет.
• В ЦБ рассматривали сохранение ставки или снижение на 0,5%, были единичные предложения о повышении ставки.
• Сберегательная активность населения немного снизилась, доля средств граждан в инструментах финансового рынка постепенно растет.

Еженедельно стоимость бензина увеличивалась более чем на 2%, а на дизтопливо — более чем на 3%, следует из данных Росстата. Но к концу месяца ситуация улучшилась: на неделе с 14 по 20 июля бензин подорожал на 1,66%, а дизель — на 1,87%. «Инфляционные ожидания населения, бизнеса и участников финансового рынка выросли. Их сохранение на повышенном уровне может препятствовать устойчивому замедлению инфляции», — прокомментировал Центробанк.

ЦБ ухудшил прогноз по инфляции на этот год, повысив диапазон до 6–7% вместо заложенных ранее 5,1–5,6%. Причина изменения — значимый рост цен на топливо. Однако в регуляторе уточнили, что с учетом проводимой денежно-кредитной политики «в 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели».

«В июне — июле текущий рост цен ускорился. На ценовую динамику в последние месяцы значимо влияли волатильные позиции. Среди них — моторное топливо и плодоовощная продукция. Оценка устойчивой инфляции остается в диапазоне 4–5% в пересчете на год», — сообщается в пресс-релизе.

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина в личном разговоре пообещала, что ставка будет снижаться достаточно уверенно Фото: © Евгений Биятов, РИА «Новости»

Решение о снижении — реакция на жалобы бизнеса?

Возможно, в вопросе со ставкой не последнюю роль сыграла политическая воля. Так, на прошлой неделе президент России Владимир Путин на встрече с главой Якутии Айсеном Николаевым заявил: «[Снижение ставки] должно быть, это и будет естественным процессом, исходя из макроэкономических показателей и стабильности экономики». Фраза прозвучала в ответ на жалобу Николаева: экспортно-ориентированной республике мешают сильный рубль и дорогие деньги, а глава ЦБ в личном разговоре пообещала, что ставка будет снижаться достаточно уверенно.

Крупный бизнес тоже пугал необратимыми последствиями в случае, если регулятор не снизит ставку. «Сохранение ключевой ставки на текущем уровне может создать риски „осенних банкротств“ из-за накопительного эффекта негативных факторов в экономике», — предупреждал глава РСПП Александр Шохин. Угроза небезосновательна: по данным самого ЦБ, доля проблемных кредитов на банковских балансах превысила 11%, среди малых компаний каждая 6-я просрочила выплаты. Для экономики, согласно опасениям ряда аналитиков, дальнейшее ужесточение денежной политики создает риски для финансовой стабильности, за которую отвечает сам же регулятор.

Длительная жесткая денежно-кредитная политика ЦБ уже оказала эффект на экономику: по итогам I квартала ВВП сократился на 0,2%, оценивал Росстат. Глава Сбербанка Герман Греф отмечал, что экономика «переохладилась» и при таких высоких реальных ставках она «долго существовать не сможет». Компании тоже негативно оценили ситуацию в экономике: индикатор бизнес-климата (ИБК, отражает мнение бизнеса о состоянии экономики) в июле показал минус 3,6 пункта, и это минимальное значение с мая 2022 года, следует из мониторинга ЦБ.

По данным Банка России, в II квартале российская экономика росла умеренными темпами. «Основной вклад в рост внес потребительский спрос. Наблюдалось некоторое восстановление инвестиционной активности, но в целом она оставалась сдержанной. При этом с июня возросло влияние временного сокращения производственных возможностей на выпуск в отдельных отраслях. За последний месяц существенно снизились ожидания бизнеса по будущему спросу и выпуску. Это в том числе может указывать на замедление роста потребления во втором полугодии», — предупредил регулятор.

ЦБ также понизил прогноз роста ВВП РФ в 2026-м с 0,5–1,5% до 0,0–1,0%, при этом сохранил прогнозы роста российской экономики в 2027-м и 2028-м на уровне 1,5-2,5% в год, а на 2029-й сделал первый прогноз — рост также на 1,5–2,5%.

«Точно не знаем, говорил ли Путин на этот счет с главой ЦБ, но такой вариант вполне возможен»

Эксперты «БИЗНЕС Online» порассуждали о причинах столь неожиданного решения ЦБ.

Дмитрий Голубовский — аналитик компании «Золотой монетный дом», эксперт по финансовым рынкам:

— Я думаю, что здесь свою роль сыграло то, что слишком быстрыми темпами стало падать кредитное качество в нашей финансовой системе. На самом деле, если посмотреть на рост просрочки и плохих кредитов, а также на подобного рода явления, то Центральный банк оказался на растяжке. С одной стороны, данные по инфляции, в рамках его мандата и того, как он его понимает, должны были бы, возможно, даже побудить его поднять ставку. Если вы обращали внимание на динамику RUSFAR (стоимости коротких денег на нашем рынке), то она накануне даже зашкаливала за 14,5 процента. Этот параметр сильно колебался, потому что рынок никак не мог решить, что произойдет. Была очень высокая вероятность, что ставка может подняться. При этом существовал консенсус, что, скорее всего, ее поднимать не будут, чтобы уж совсем не вгонять в депрессию долговой рынок. Ну и был вариант, что ставка все-таки снизится. И этот вариант, на мой взгляд, реализовался потому, что Центральный банк в текущий момент выбрал стабильность финансовой системы, а не борьбу с инфляцией.

И этот выбор, конечно же, правильный. Потому что, если от чрезмерно жесткой денежной политики начнутся проблемы у крупных банков (а проблемы уже есть), то решаться они все равно будут за счет ЦБ. Вливать ликвидность придется в любом случае. Поэтому лучше до проблем не доводить, и решение Центрального банка в этом смысле является проявлением благоразумия, что я, конечно же, приветствую. Я, кстати, в последние дни, глядя на то, что происходит, уже ожидал, что ставка будет снижена на 0,25 процентного пункта. И когда вчера RUSFAR упал до 14 процентов (и даже чуть ниже), это стало очевидным. Решение ЦБ можно предсказать где-то за сутки до того, как оно будет озвучено, просто по динамике рыночных показателей.

Стоит ли ждать продолжения курса на снижение? Да, но до конца года ставка, скорее всего, может быть снижена всего лишь на 0,25 процентного пункта, не более того. А возможно, она до конца года все-таки останется на текущем уровне. Почему? Здесь уже вступают в дело другие факторы. Во-первых, осенью у нас будет повышение тарифов, а это проинфляционный фактор. Во-вторых, скажутся некоторые последствия текущих атак. Да, они пойдут на спад очень скоро в силу исчерпания средств поражения. Тем не менее атаки на НПЗ (которые сейчас уже восстанавливают) и уходящий бензиновый кризис немного добавили к инфляции. Пожары на складах Wildberries тоже, вообще-то, добавили к инфляции 0,2 процентного пункта, если оценивать их по максимуму в месячной динамике. В принципе, это очень немного, тем не менее.

Ну и поскольку военно-политическая обстановка останется напряженной (а это уже совершенно очевидно по последним сообщениям), то любая сделка с американцами, даже если она и была, развалилась, что ясно по комментариям и итогам встреч Лаврова и Рубио. Война продолжится, она будет достаточно жесткой, и это проинфляционный фактор, который никуда не девается. Поэтому, скорее всего, нас ждет 14,0–13,75 процента на конец года, а дальше — только терпеть…

Андрей Марголин — проректор РАНХиГС, заслуженный экономист РФ:

— Инфляция превысила 6 процентов, а это значит, что еще есть определенный диапазон для снижения ключевой ставки. В принципе, очень важно психологически сохранить эту тенденцию, поскольку это индикатор того, что деловая активность постепенно будет увеличиваться.

Однако продолжение роста инфляции — это все еще большой вопрос, так как она определяется целой группой факторов. Мне кажется, этими процессами все же стремятся управлять. Что касается дальнейшего снижения ключевой ставки, то оно должно происходить постепенно, но, возможно, не такими высокими темпами, как всем нам хотелось бы.

Александр Разуваев — экономист, член наблюдательного совета гильдии финансовых аналитиков и риск-менеджеров:

— Почему Центробанк пошел вопреки объективным факторам? Между инфляцией и ключевой ставкой остается большая дельта. ЦБ показал, что сохраняет курс на снижение инфляции. Само решение можно назвать символическим, но регулятор тем самым подтверждает выбранный вектор. Кроме того, ЦБ попытался поддержать наш фондовый рынок — как рынок акций, так и рынок облигаций. Рынок отреагировал позитивно, так что я, кстати, такого решения и ждал. Однако не думаю, что сильно снизятся ставки по кредитам и депозитам, хотя определенная корректировка, конечно, произойдет.

Есть ли тут влияние первого лица страны? Были слухи, что президент убедил Эльвиру Набиуллину продолжить курс на снижение. Точно мы не знаем, говорил ли Путин на этот счет с главой ЦБ, но такой вариант вполне возможен.

Жду ли я в связи с этим ускорения инфляции и стоит ли ждать продолжения курса на снижение ставки? Да, конечно! Как минимум ключевая ставка на конец года составит 13 процентов, при этом ускорения инфляции я не жду вообще. Денежно-кредитная политика (ДКП) влияет на инфляцию с лагом примерно в 6 месяцев. Поэтому я не думаю, что текущее снижение ставки как-то подстегнет рост цен.