Нефть и нефтехимия 
12.03.2012

Господин Сорокин, где миллиард долларов США?

ВНУШИТЕЛЬНЫЕ ПОТЕРИ СИНХА

Предметом внимания аналитического центра «БИЗНЕС Online» стала ситуация, произошедшая с чистой прибылью в ОАО «Связьинвестнефтехим» (СИНХ). Так как эта компания еще не отчиталась за четвертый квартал 2011 года (по крайней мере, в свободном доступе отчетности нигде нет), мы решили обратить внимание на итоги третьего квартала.

Итак, на начало третьего квартала прибыль холдинга составляла 28 млрд. рублей, но к концу квартала уже был зафиксирован убыток в размере 9 млрд. рублей. Иными словами, за третий квартал компания «заработала» убыток в размере 37 млрд. рублей или 1,11 млрд. долларов, что является оглушительной суммой даже на развитых международных рынках! Правда, отметим, что, несмотря на внушительную сумму убытка, чистые активы общества продолжают находиться на высоком уровне и составляют 177 млрд. рублей.

И еще важный момент. Винить в гигантских потерях топ-менеджмент компании, который бессменно возглавляет Валерий Сорокин, формально сложно, так как он скован жесткими регламентами и повлиять на ситуацию топ-менеджмент вроде никак не мог. Но не обратить внимание на данный казус просто невозможно ввиду важности компании для Татарстана. Ведь созданное республиканскими властями в 2003 году ОАО «Связьинвестнефтехим», по сути, представляет собой огромный портфель из государственных пакетов акций ведущих («золотых») предприятий республики.

Перечень компаний с долевым участием ОАО «Связьинвестнефтехим»
на 01.10.2011 год

Акционерное общество

Доля СИНХа
(%)

ОАО «КазаньКомпрессормаш»

50,001

ОАО Акционерный коммерческий банк «Ак Барс»*

27,706

ОАО «Казанское моторостроительное производственное объединение»

49,035

ОАО «КазаньОргсинтез»

26,639

ЗАО «Нефтеконсорциум»

25,020

ОАО «Нижнекамскнефтехим»

25,205

ОАО «НИИнефтепромхим»

25,001

ОАО «Северо-западные магистральные нефтепроводы»

36,000

ОАО «Татнефть» * *

33,595

ОАО «Татнефтехиминвест-холдинг»

50,024

ОАО «Холдинговая компания «Татнефтепродукт»

34,197

ОАО «Татхимфармпрепараты»

100,000

ОАО «Таттелеком»

87,207

ОАО «Холдинговая компания «Ак Барс»

19,090

ОАО «Татэнерго»

100,000

ОАО «Татэнергоспецремонт» * * *

51,000

ООО «Инвестнефтехим»

99,992

SINEK Capital S.A. * * * *

100,000

ОАО «ТАНЕКО»

9,000

ООО «ОмегаФинансГрупп»

50,000

ООО «Первое Строительное Управление»

77,678

SINEK INVESTMENT&DEVELOPMENT LIMITED

100,000

SINEK INVESTMENT MANAGEMENT LIMITED

100,000

ООО НПЦ «Нефтегазовые технологии»

26,000

ОАО «Первое Транспортное Управление»

100,000

ООО «Дом печати на Баумана»

99,000

* — в том числе 9,213% через SINEK INVESTMENT&DEVELOPMENT LIMITED.
** — в том числе 3,147% через ООО «Инвестнефтехим».
*** — компания, образовавшаяся в результате реорганизации ОАО «Татэнерго».
**** — в том числе 1,000% через ООО «Инвестнефтехим».

Особенность портфеля следующая. Акций нельзя «касаться», т.е. производить с ними какие-либо операции, кроме получения по ним дивидендов, потому что через представительство СИНХа в советах директоров наше правительство реализует свою промышленную политику. Получается, говоря на языке фондового рынка, пассивная портфельная стратегия.

Тем не менее индекс РТС за третий квартал 2011 года упал на 33%, что повлекло автоматическую переоценку котируемых ценных бумаг в портфеле и фиксацию внушительного убытка в отчетности.

Возникает вопрос: что же можно сделать, кроме пассивного наблюдения за горящими в пламени фондового рынка бумагами? На первый взгляд только одно – дождаться, когда бумаги вырастут и вернутся на прежний уровень. А если не вернутся? А если упадут еще сильнее?

Многие могут возразить, что оценка на фондовом рынке плохо отражает реальное состояние дел на ведущих промышленных предприятиях Татарстана, ведь их фундаментальные экономические показатели должны были в 2011 году побить все положительные экономические рекорды. Но фондовые отечественные индексы падают под воздействием неблагоприятного внешнего фона, а значит, и уменьшается выраженное в акциях наше национальное богатство.

Что ни говорить, но во все времена и во всем мире отрицательный результат по портфелю ценных бумаг – это убыток и потеря части (а то и всего) богатства.

Это происходит вследствие простого факта – если, продав падающие ценные бумаги, получить денежные средства, а затем после дальнейшего падения курса этих ценных бумаг купить их по более низкой цене, то у вас в руках будет вполне материальная денежная прибыль. Другой пример: если заложить ценные бумаги и получить под их залог денежные средства, и курс ценных бумаг упал, то кредитор будет требовать довнесения недостающей части залогового обеспечения или требовать досрочного возврата части кредита, ведь обеспечение ссуды снизилось (margin call). Т.е. падение абстрактных фондовых ценностей ведет за собой вполне реальные денежные проблемы.

Другой класс возражений: «У кабинета министров РТ - долгосрочная стратегия по портфелю СИНХа, нацеленная на рост их курсовой стоимости через несколько лет». Но не факт, что акции в долгосрочной перспективе вырастут. Если раньше российский фондовый рынок был молод, закрыт и, как следствие, недооценен, то сейчас мы являемся частью мирового финансового рынка, и котировки наших предприятий сейчас довольно объективны в рамках глобальных экономических моделей. Поэтому особой надежды на какую-то фундаментальную долгосрочную переоценку российского фондового рынка нет. Долгосрочная стратегия для портфеля татарстанских предприятий в настоящее время - это рискованная стратегия, особенно когда у Татарстана есть относительно большие долги по федеральным бюджетным кредитам, а фондовые оценки крайне низки.

Есть еще темы для обсуждения: «Достаточны ли существующие пакеты татарстанских акций в портфеле СИНХа для контроля? Возможна ли та же степень контроля, но с меньшими долями? Не является ли доктрина о неснижаемой доле СИНХа в акционерных капиталах татарстанских обществ незыблемой истиной?». К сожалению, обсуждение этих тем выходит за рамки данной статьи, но мы обещаем, что к ней вернемся.

Итак, априори у нас задана жесткая конструкция в виде пассивной портфельной долгосрочной стратегии держания акций.

Возникает противоречие: акций касаться нельзя, но кто сказал, что с убытками по их переоценке нельзя бороться?!

ЗАЩИТА ЗАРУБЕЖНЫМИ «ПУТАМИ»

Мировая финансовая практика показывает нам выход из сложившейся ситуации. Не трогая данных бумаг, можно застраховаться от возможного падения, используя возможности международного рынка деривативов. Мы внимательно изучили возможности отечественного срочного рынка и пришли к выводу, что емкость и развитие нашего срочного рынка не дает в полной мере производить крупномасштабные операции хеджирования, страхующие такие объемы базовых активов от убытков.

Механизмом страхования от убытков выступит крупная партия опционов put (пут) на расчетный (беспоставочный) фьючерс по известному зарубежному индексу (например, на индекс S&P/RUIX). Этот инструмент предполагает, что между участниками производятся только денежные расчеты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива.

Российские фондовые индексы имеют очень тесную корреляцию с ведущими зарубежными индексами, а значит, страхуя наш портфель через индекс S&P/RUIX, мы одновременно страхуем его от падения индекса РТС, а значит, и от большой отрицательной переоценки. Наши потери в данном случае ограничены размером выплачиваемой продавцу опциона премии, что составляет небольшую величину по сравнению с убытком, возможным в случае пассивного держания. Так, премии за опционную страховку, как правило, расположены в диапазоне 5 - 10% от текущей стоимости актива. Разумеется, суммы ощутимые, но это куда лучше молчаливой потери 33%, (а то и более) от стоимости биржевого портфеля.

Заметим, что защита пут-опционами предполагает страховку от снижения, а если рынок вырос выше цены заключения контракта, то есть возможность получения прибыли от данного роста, основанной на положительной переоценке самих страхуемых бумаг.

ПРОФЕССИОНАЛЫ ГОТОВИЛИСЬ К КРАХУ

Логично возникает вопрос о прогнозируемости колебаний стоимости акций. Т.е. насколько объективно можно было рассчитать вероятность снижения?

В первую очередь заметим, что основной драйвер очередного снижения - долговые проблемы ЕС. Ситуация с бюджетными дисбалансами стран зоны евро обсуждается активно с 2009 года, и усугубление проблем отслеживалось международным финансовым сообществом, в том числе ведущими рейтинговыми агентствами. Мы отмечали в своих регулярных аналитических обзорах, что ведущие компании РТ готовились к серьезному ухудшению дел на рынках уже летом 2011 года, активно сокращая кредитную нагрузку.

Кроме того, существуют весьма объективные индикаторы настроений профессионалов биржевого рынка. К примеру, число опционных контрактов на ведущие американские индексы. Такие контракты позволяют инвесторам ставить на рост или снижение всего фондового индекса сразу. Индексный опцион на индикатор широкого рынка - S&P 500 - является ставкой на то, что акции 500 ведущих компаний США будут расти или падать.

Любопытно, что в свое время много было сказано о покупке пут-опционов против американских авиакомпаний перед известными сентябрьскими событиями. Но это лишь копейки по сравнению с объемами денег, заработанных профессионалами на опционном индексе S&P в результате крахов рынка.

В середине третьего квартала 2011 года развернулся очередной захватывающий сценарий.

По состоянию на 19 сентября 2011 года, S&P 500 находился на 1204 пунктах. Есть три типа пут-опционов – «при деньгах» (цена исполнения - 1204), «в деньгах» (цена выше 1204) и «вне денег» (цена ниже 1204).

Вот как октябрьские пут-опционы против S&P 500 выглядели на октябрь 2011 года:

Открытая позиция:

Цена
исполнения
(цель):

12,467

500

17,893

650

67,816

750

116,406

800

51,789

850

27,742

875

64,123

900

20,392

925

52,737

950

26,701

975

90,031

1,000

117,902

1,100

127,798

1,150

127,036

1,200

Общее количество: 919 тысяч контрактов. Как правило, среднее число открытых позиций: 14 тыс. контрактов и меньше…

Разница составила 900 тыс. пут-опционов (а это сотни миллиардов долларов) в сравнении со средним уровнем! Такое число говорит о том, что держатели акций проявили массовый интерес к защите своих базисных активов. Иными словами, произошло широкомасштабное приобретение страховок на случай падения котировок акций.

Интересен тот факт, что зарубежные финансисты считают нестрахуемый (нехеджируемый) опционами или другими деривативами портфель ценных бумаг самым спекулятивным портфелем – величина его потерь может достигать 100% (особенно в условиях нынешнего кризиса), в то время как убытки при защите опционами измеряются только выплаченными опционными премиями, которые, как правило, в разы меньше стоимости страхуемых бумаг.

Несмотря на все приведенные факты, приобретение защиты от падения стоимости или пассивное наблюдение за колебаниями стоимости портфеля – персональный выбор и ответственность каждого управляющего.

Но как бы то ни было, данную статью (и обнаруженный рекордный убыток) можно считать первым публичным разговором за последние годы в республике о стратегии развития ключевой для РТ компании - ОАО «Связьинвестнефтехим». Газета «БИЗНЕС Online» приглашает к разговору профессиональных участников рынка.

Печать
Нашли ошибку в тексте?
Выделите ее и нажмите Ctrl + Enter
Комментарии (43) Обновить комментарииОбновить комментарии
  • Анонимно
    12.03.2012 11:01

    Нет никакой "пассивной портфельной долгосрочной стратегии держания акций". Есть держание под контролем (блокпакетом) важных предприятий республики. Если они котируется, или не котируются, это второстепенное значение. И убыток от переоценки, это бумажный убыток.

  • Анонимно
    12.03.2012 11:15

    Статья - ад! Приплели к нашим реалиям какие-то космические объекты

  • Анонимно
    12.03.2012 11:15

    Несмотря на профессиональный сленг, пояснения БО достигают цели: крупнейший актив республики "дрейфует" в поле РТС в тени "Тройки Диалога" - эти "друзья республики" хорошо играют с нашим ресурсом

    • Анонимно
      12.03.2012 11:54

      Очень правильно подмечено - у нас где мышь не "пролетит" не может такого быть чтобы "слон улетел". Во всем есть смысл.

  • Анонимно
    12.03.2012 11:23

    +1

  • Анонимно
    12.03.2012 11:23

    Итог финансовой политики с высокими рисками.

  • Анонимно
    12.03.2012 11:25

    Посмотрите по итогам 2008 года СИНХ получила убыток 68 лярдов. По итогам 2009 года уже прибыль в объеме 57 лярдов.Так, что 3 квартал вообще не показатель.И вообще СИНХ уже давно не выплачивает дивиденды и нет необходимости орентироваться на показатель прибыли.

  • Анонимно
    12.03.2012 11:27

    Реалии-то как раз наши и видны! Хотелось бы увидеть коментарии профессионалов в части объективности написанного. Если все верно, то, конечно, не "ход конем"

  • БО! Вы вводите народ в заблуждение. "...По состоянию на 19 сентября 2011 года, S & P 500 находился на 1204 пунктах. Есть три типа пут опционов – «при деньгах» (цена исполнения 1204), «в деньгах» (цена выше 1204) и «вне денег» (цена ниже 1204)..." Вы вообще проверяете то, что Вам пишут? Put-опцион в деньгах, когда цена исполнения опциона ниже цены базового актива! Если цена исполнения put-а ниже 1204 только тогда можно получить прибыль - деньги. Иначе без убытка или убыток!

    • Не, все верно в статье. Я накосячил, put c call путаю вечно. Поэтому и не балуюсь с этой финансовой инженерией. Как говаривал Баффет, деривативы это оружие массового поражения.

  • Анонимно
    12.03.2012 11:40

    Сорокин - он кто? Так, пассивный наблюдатель, "кукла". Никогда в жизни не управлял не то что финансовыми активами, просто предприятием! Такой компанией должен управлять профессионал фондового рынка! Или , по крайней мере, таковые должны быть в топ-менеджменте!Однако, в этой компании лишь одни ставленники и блатные, дочки, сыночки и племяннички! Отсюда и результат!

  • Анонимно
    12.03.2012 11:43

    Все ясно. Управлять они не умеют, на фондовый рынок, как известное животное на новые ворота смотрят.

  • Анонимно
    12.03.2012 11:46

    Вопрос поднят правильно и касается он не только СИНХ. У Татарстана давно нет Стратегии развития на 20-50 лет. Пока наблюдаем эволюцию приватизационных процессов и капитализацию чоболей. Важно еще понять хотят ли остатки боярских чоболей править и развивать экономику или их путь за границу. Культуру привить это не денег нахапать.

  • Анонимно
    12.03.2012 11:48

    На таких "бумажных" убытках и прибылях вся система капитализма держится. Один из богатейших людей мира - У.Баффет, на таких "бумажных" сделках сколотил себе кругленькую сумму.

  • Анонимно
    12.03.2012 11:50

    Пусть у А.Усманова тренинг пройдут: как акциями управлять. Он красиво Фэйсбук прикупил, теперь многим завидно.

  • Анонимно
    12.03.2012 12:05

    SINEK INVESTMENT&DEVELOPMENT LIMITED - кто такая? никто не знает что за офшоры, для чего созданы?

  • Анонимно
    12.03.2012 12:18

    +100500

  • Анонимно
    12.03.2012 12:19

    Альберт, хорошая мысль........ фото в студию

  • Анонимно
    12.03.2012 12:31

    чтобы опционы купить, нужно заплатить премию (цену). учитывая, что опцион действует определенное время (напр. один квартал), и может истечь без денег, то регулярная покупка путов на весь объем пакета акций - не выход, т.к. приведет наверняка к потере денег.

  • Анонимно
    12.03.2012 12:37

    Стратегия на 20 лет? Средства по оффшорам, дети в Англии, Америке. А здесь чемоданчик наготове, когда позвонят "свои" перед официальным наездом. Вот и вся стратегия.

  • Анонимно
    12.03.2012 12:38

    А где ОАО "Генерирующая компания"?

  • Анонимно
    12.03.2012 13:29

    БО, статья очень плохая. Реальные финансисты это понимают. А те кто не разбирается - либо не понимают содержание, либо (что хуже всего) понимают совсем все искаженно. Не превращайтесь в желтую прессу.Сегодня реалии таковы что СИНХ заключив опцион, попадает под удар как главный растратчик государственных средств на неизвестные цели. Хорошо если он угадает с прогнозом рынка и ему простят этот опцион, поскольку компания заработает бабла. А если не повезет в русскую рулетку. Вот тут то счетная палата, прокуратура и прочие спецорганы начнут интересоваться зачем и почему заключен этот опцион. При этом ростом котировок акций не прикроешься.

    • Анонимно
      12.03.2012 14:38

      "если угадает с прогнозом", реальные профессионалы не гадают, а работают. Когда не понимаешь в этом - вот и начинается "угадайка" и "русская рулетка".

  • Анонимно
    12.03.2012 13:31

    Действительно! Наверное цели перед СИНХ не стоит заработать или сохранить стоимость пакета. Главное вопрос входа в состав СД тех или иных компаний. Но реально согласен, что стоит управлять или хотя бы страховать то , что имеешь. У нас как то не принято. Финансовый интеллект у таких компаний отсутствует полностью.

  • Анонимно
    12.03.2012 14:44

    цель у СИНХ - сохранение контроля за предприятиями, а насчет страховок (опционов) то должна быть какая либо инвестдекларация, что можно делать и что нельзя, которую утвердит собственник. И тогда вопросы уже можно ставить, хорошо или плохо сработали.

  • Анонимно
    12.03.2012 15:00

    Странная статья. Зачем говорить о бумажных прибылях/убытках, которые не зафиксированы - а они не зафиксированы, т.к. СИНХ, судя по статье, не может проводить каких-либо действий с акциями.Вот дивиденды или их отсутствие (в случае убыточности предприятия, чей пакет держит СИНХ) - это уже вполне реальные деньги, их имеет смысл обсуждать.И да, цели у СИНХ, не как у игрока на финансовом рынке (зашел, вышел, зафиксировал прибыль), а более стратегические - иметь своих людей в СД важных для Республики предприятий, чтобы проводить государственную политику в их развитии.

  • Анонимно
    12.03.2012 15:50

    А кто у нас платит дивиденды???

  • Анонимно
    12.03.2012 16:10

    Считаю , что аналитики БО правильно ставят вопрос о пассивности СИНХ. По поводу дебиторки и займов - а как же новое здание на Кремлевской? Вот и бурная хозяйственная жизнь.

  • Анонимно
    12.03.2012 17:03

    Бикбов не понимает, это государственное акционерное предприятие, также как и ОАО"Татэнерго".Кто тогда собственник СИНХ, разве республика так просто кому-то такие доли акции отдаст, ведущих отраслей(см. Татнефть).

  • Анонимно
    12.03.2012 17:21

    Кто реальный хозяин Татнефти? Куча номинальных держателей как у многих других контор. Путин объявляй войну оффшорам! Пусть раскроют всех бенефициаров!

  • Анонимно
    12.03.2012 22:12

    А куда дели госпакет акций ОАО «КазаньКомпрессормаш»? Он как-то в тихую стал уже не государственным. Как этот пакет перекочевал в на остров Jersey в компанию SINEK INVESTMENT & DEVELOPMENT LIMITED, которую возглавляет тот-же гн. Сорокин?

  • Анонимно
    12.03.2012 23:49

    В этой статье есть и актуальность и «нагнетание страстей». Есть проблема управления крупными портфелями у наших «финансовых» холдингов. Специалистов толковых мало, а если они и есть, то много чего им не позволяют. В том же «Ак барс фина..» (внучка ОАО «Связьинвестнефтехим») работают там одни из лучших оценщиков России, но по факту они там занимаются… не совсем тем чем надо. Много талантливых специалистов в этой области уезжает в Москву (Питер), так как здесь нет перспектив. В тоже время, зачем заниматься динамическим управлением портфелей, если основная задача их формирования - контроль за предприятиями со стороны руководства республики. Ну «просел» портфель в 3 квартале 2011 года, зафиксировали бумажный убыток. Потом он вырос - вновь появилась бумажная прибыль, и т.д.

  • Анонимно
    13.03.2012 09:04

    проблема квалифицированных кадров и талантов есть, не только в управлении портфелями. Плавно все сливки перетекают из регионов в Москву, а потом и в Москве лучшие трудятся на транснациональные холдинги и даже перебираются за бугор.

  • Анонимно
    13.03.2012 10:10

    Господа в аккурат перед новым тысячелетием Америка выпустила фильм "АФЕРИСТ" ( 1999г) - рекомендую! Вообще-то глупых немного в РТ, терминологией не испугаете... Убытки казны мы еще посчитаем все вместе, после 7 мая 2012г. станем увереннее и конкретнее!

  • Уважаемые Господа, во всем мире управляющие вылетают со своих кресел именно за бумажные убытки. Вспомни,м как завидовали Прохорову перед кризисом - ведь он "окешился". А Дерипаску, попавшего со своими "бумажными" убытками на margin calls вытаскивали всем миром. А для несчастных участников IPO ВТБ, чтобы вылезли они из своих многолетних бумажных убытков организовали нерыночный выкуп. В тексте статьи есть описание иллюзорности бумажных убытков. Когда у меня был портфель своих ценных бумаг - "бумажные" убытки для меня были вполне реальной денежной категорией.

  • Анонимно
    13.03.2012 11:33

    Бумага - не актив!!!Актив - это сам завод, оборудование, технологии, кадры!!!Эти акции не источник дохода или сбережения (оставим это спекулям с Wall Street), а рычаг управления ВСЕЙ промышленностью РТ!!!

  • Анонимно
    13.03.2012 13:09

    Альберт, вы мыслите теми категориями и принципами, которые привели мир к существующему финансовому кризису.Насчет того что счетная плата, прокуратура, депутатские запросы не могут быть применимы к СИНХ, поскольку он акционерное общество - вы очень далеки от истины. Еще как могут!!! Нужна только команда фас.

  • Анонимно
    13.03.2012 23:53

    Стратегия управления активами у компании консервативная - никаких активных операций, что для операций с ЦБ оправданно:. 1.Убытки и прибыли у СИНХа "бумажные", и смысла переоценивать акции нет, т.к. "налоги с воздуха" платить грешно. 2. А еще в России финрезультаты от операций с акциями и производными ЦБ не сальдируются, поэтому активные операции проводить рискованно. 3. Ликвидность по опционам обращающимся в России низкая - не для пакетов СИНХа.Другой вопрос - привлечение инвестиций в виде заемного капитала - здесь оценка неудовлетворительная - 2 кредита за 7 лет меньше 5 % активов - это не пассив, "спящая копилка"Не говоря об участии в формировании долгосрочных стратегий по пока еще республиканским предприятиям. Смею напомнить что до 1997 года и ТАИФ был полугосударственным, а теперь вполне частный :)

Оставить комментарий
Анонимно
Все комментарии публикуются только после модерации с задержкой 2-10 минут. Редакция оставляет за собой право отказать в публикации вашего комментария. Правила модерирования
[ x ]

Зарегистрируйтесь на сайте БИЗНЕС Online!

Это даст возможность:

Регистрация

Помогите мне вспомнить пароль